蔚來重回2019：流動資產不抵流動負債 尋求二次重生
搜狐汽車 胡耀丹 國內新聞 2025/3/27
蔚來2024年開年信中，創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌說：“如果工作不力，2024年可能又成為2019年。”
2025年3月23日，當被問及“2019 年你被稱為 ‘最慘的男人’，2025 年你希望被貼上什么標簽？”時，李斌說：“最努力的人。”
如今，蔚來的確正面臨著“重回2019年”般的財務壓力，也需要付出最大的努力來力挽狂瀾。
3月21日，蔚來發(fā)布2024年財報。財報顯示，蔚來2024年的營收為657億元，同比增長18.2%；然而凈虧損額再度“破紀錄”，達到224億元，同比擴大8.1%。
同時，財報中還出現了一個罕見的變化：2024年，蔚來的流動負債再度高于流動資產。這一信號一般意味著公司的短期償債能力、資金周轉抗風險能力較弱。2019年，蔚來也出現了這一情況，但在融資注入后得到緩解，隨后四年時間內該現象均未再出現。
此次流動負債再度高于流動資產，蔚來的緊迫感無須多言。不過與2019年不同的是，蔚來的營收規(guī)模是此前的幾乎10倍，凈虧損是過去的2倍左右，毛利率、凈利率等數據則大幅優(yōu)于2019年。
財報顯示，截至2024年期末，蔚來手握的現金及現金等價物仍有193.28億元，底氣尚存。但不可否認，蔚來目前的財務情況是五年之內最接近2019年的一次。如果按照2024年的凈虧損額，這筆193.28億元的現金流難以持久。
開源節(jié)流式的改革箭在弦上。2025年開年至今，李斌已經開了至少三場內部會議，表露“重塑”蔚來的決心。
01 技術、銷量、經營不如預期
開年以來李斌召開的三場會議，分別是2月的智能駕駛團隊內部會、十周年紀念日后召開的第一次高層季度會，以及面向產研集群全體員工的內部會議。三場會議的主題分別圍繞智駕技術、銷量和經營效率展開。
這三場會議的背后，是蔚來的智駕技術進展、銷量增長速度、經營管理質量不如預期。
智駕技術方面，作為一家定位高端品牌的新勢力，蔚來的長板本應有“智駕”的一席之地。但目前，蔚來端到端、車位到車位等智駕技術競爭上車時間均相對遲緩，外界對其智駕能力的質疑頗多。
據媒體報道，智駕會議上，李斌表示：“理想只用了幾個月就趕上了，我們也一定能趕上。”目前，理想已經實現車位到車位功能，目標在2025年下半年實現VLA技術量產上車。
“軟件功能釋放過程中，可能存在時間差。大家可能覺得有點落后，實際上能力還沒完全發(fā)揮。”李斌在媒體溝通會表示，城區(qū)“端到端” 交付晚了些，但蔚來的邏輯不變，上限肯定比別人高。
銷量增長速度方面，蔚來品牌增長疲軟，樂道品牌則未能如期“帶飛”銷量。
乘聯分會數據顯示，1-2月，蔚來汽車雙品牌累計銷量為27055輛，同比增長48.8%。雖然總體銷量較好，但雙品牌的銷量都不如預期。
其中，蔚來品牌累計銷量為17094輛，同比下滑6.0%。而擔著“走量”重任的樂道品牌累計銷量9961輛，2月銷量僅為4049輛。而此前，樂道總裁艾鐵成立下的銷量目標是，2025年1-2月“會往1.5萬輛、2萬輛去爬”，3月份交付2萬輛。
銷量會議上，李斌用了多個“很核心”“很重要”表達對銷量的重視，還橫向對比了其他友商。
乘聯分會數據顯示，今年1月、2月，理想、小鵬的銷量分別超過2.5萬輛、3萬輛。
雖然理想、小鵬的銷量中，售價較低的L6車型、Mona 03車型占比較高。1-2月的累計銷量中，理想L6占比高達48%，Mona 03占比高達50%。但蔚來旗下同身處中端價格帶的樂道品牌尚未在銷量上起勢，這也造成蔚來整體銷量暫時處于劣勢。
經營方面，蔚來取得了毛利上的進步，但居高不下的營業(yè)費用仍然拖累整體利潤。
財報顯示，2024年全年，蔚來毛利率為9.9%，上年同期為5.5%�！拔覀內ツ陠右粋�叫 Cost Mining（成本挖礦）的項目，把成本當作一個礦挖，省下來的就是賺的�！崩畋笳f，這是毛利率提升的原因之一。
值得一提的是，其汽車毛利率高于整體毛利率。2024年全年，蔚來汽車毛利率為12.3%，高于9.9%的整體毛利率。李斌也表示，如果不考慮技術服務部分，“其他業(yè)務”總和是微虧的狀態(tài)。
在營業(yè)費用方面，蔚來超支嚴重。
2024年，蔚來研發(fā)費用為130.4億元，營銷費用為157.4億元，二者總和形成的營業(yè)費用高達287.8億元，占營收比例為43.8%。高昂的費用使得其64.93億的毛利潤快速消耗，導致巨額虧損。
“客觀地講，過去三年我們推進內部的費用控制方面，組織能力的提升、體系能力的提升晚了一些，節(jié)奏被破壞了�！痹跍贤〞�，李斌說，銷量、毛利、費用，控制費用對蔚來有巨大的挑戰(zhàn)，在這方面有很多學費要交。
未來，蔚來將維持研發(fā)費用的支出。李斌表示，蔚來2025年基本也會維持每個季度投入30億人民幣的節(jié)奏，也會結合經營機制去聚焦在高投資回報的項目、優(yōu)化立項流程，確保研發(fā)費用都能投得高效，而且有更高的產出。
在銷售費用端，蔚來表示，為樂道的推出進行了銷售服務網絡方面比較大的投入，這樣的投入也會延續(xù)到今年一季度。另一新品牌螢火蟲則可能不會帶來這樣的支出，李斌表示，螢火蟲在蔚來的品牌里面賣，比較省事和快。
02 目標四季度盈利 毛利率回到2021年
“蔚來最核心的任務就是要在今年四季度實現盈利�！睖贤〞�，李斌表示，一家公司要實現盈利，也沒有多復雜，就是銷量得上去，毛利率和費用控制在合理水平。
以此來拆分，銷量上，蔚來的目標是翻番達到年銷44萬輛。
李斌沒有將“銷量翻番”的目標拆分給三個品牌，他認為，蔚來在去年20萬臺銷量的基礎上有上漲空間；樂道的L60回升對全年影響較大，四、五月隨著消能爬坡和品牌勢能恢復，銷量逐步提升；螢火蟲就看定價。
銷量提升依賴產品。2025年，蔚來三品牌共將交付9款新車型，這包括6款蔚來車型（ET9和ET5、ET5T、ES6、EC6的2025年款，以及四季度重磅車型）、2款樂道車型（L90、L80）、1款螢火蟲車型。
不過，僅從1-2月的情況來看，蔚來距離銷量目標的差距還很遠，其27055輛的銷量僅貢獻了6%的進度。這意味著，蔚來要在3-12月實現超過41萬輛的銷量，平均月銷達到41294輛。
在毛利率上，蔚來正在以接近20%的毛利率為目標。
“我們的毛利率回到2021年的水平不是天方夜譚�！崩畋蟊硎荆祦砥放普嚮氐�20%的毛利率是可為的。數據顯示，2021年蔚來整體毛利率為18.88%。
控制毛利率主要是控制成本，其中又以控制整車成本為首，
除了規(guī)模降本，蔚來自研技術帶來的降本逐漸顯現。李斌表示，蔚來神璣NX9031芯片和4顆orin芯片相比至少降本1萬元。
整車成本管理方面，蔚來有三重動作，一是深化 Cost Mining 機制；二是形成全生命周期成本意識；三是成立單獨的CE部門進行成本審計。2024年，蔚來實現了整車BOM(物料清單)成本降低10%,并計劃在2025年繼續(xù)推進激進的降本目標。
費用上，蔚來正在向研發(fā)要成果，向管理和銷售要效率。
研發(fā)方面，蔚來將維持每個季度30億人民幣的支出，但同時要把抽象的費用轉化為更具象的銷量數字。“從研發(fā)到銷售，從前端到后端，所有人在做自己事情的時候，都要想‘我現在做的這件事，跟賣車、銷量有沒有關系’。”李斌說。
銷售上，樂道和蔚來將進行資源復用。據悉，雙品牌將進行一些管理支持團隊的復用。雖然二者門店分開，但賣車基于同一個協作網絡。
在全公司范圍內，李斌正發(fā)起一場以“基本經營單元”為核心的改革。即每一個經營報表都要有人負責任，經營目標細分到門店、部門、小組。同時，其正在內部推行工時制，工時要和項目關聯。
這可能會帶來人員優(yōu)化�！安辉敢馓罟r，不愿意關聯項目，只能說明一個情況，就是你所在的崗位不應該存在，你應該去找別的工作。”李斌說。此外，據其介紹，蔚來把門店作為基本經營單元以后，店長會自行減人，因為要為門店經營結果負責。
“蔚來早就該是這樣的蔚來。小鵬能改好，我們怎么就不能改好？”李斌說。
03 第二次“涅槃” 能否“重生”？
成立十年后，蔚來終于開始更現實、更落地、更具象�！斑^去十年，Vision （愿景）做得還可以，在 Action（行動）部分，在落地、管理、成本控制、投資回報方面確實做得不夠精細�！崩畋笳f。
2019年，蔚來需要向外找錢“復活”，這一次則需要向內求變“涅槃”。
與2019年相比，2025年蔚來的整體財務情況更好，經營意識受到重視，但競爭環(huán)境也在變化。
在“蔚小理”中，有差異的是，理想早已盈利，小鵬借助低價產品走量的同時，虧損情況正在好轉，僅有蔚來的“春天”來得遲緩，虧損仍在擴大。類似的困境是，車市價格戰(zhàn)正平等地對每家車企“施壓”。
2025年3月，乘聯分會秘書長崔東樹表示，2025年降價促銷力度仍保持較強水平。1月有7款車型降價，2月份有21款車型降價，1-2月的降價車型數量為28款，較去年1-2月的29款基本持平，體現降價潮仍是較強。
與此同時，比亞迪“兆瓦”超充技術的實現、超充充電樁的普及計劃，至少在技術層面上，進一步降低了蔚來“換電”優(yōu)勢的說服力。
此外，融資環(huán)境也在變化。2025年3月，全國人大代表，TCL創(chuàng)始人、董事長李東生表示，科技制造業(yè)具有高科技、重資產、長周期的產業(yè)屬性，投入資本金大、回收周期長，目前大型科技制造業(yè)融資普遍較難。
“2025年，蔚來要做進步最快的公司。”李斌說。一年時間內，其要從四季度凈虧損71.11億元，走向四季度正向盈利。
根據銷量翻番、毛利率奔向20%、研發(fā)費用保持30億元簡單計算，如果2025年四季度蔚來銷量翻番后，營收能翻番至394億元，毛利率20%，毛利潤達到78.8億元，研發(fā)費用投入30億元，那么即便營銷費用維持2024年四季度的48.78億，其也基本能夠接近盈虧平衡。
但是，即使銷量翻番，客單價更低的樂道、螢火蟲帶來的銷量，恐怕難以拉動營收翻番。以此來看，營銷費用能被壓縮至什么程度，尤為關鍵。而要掌握三個品牌費用與銷量之間的微妙平衡，是一門有難度的技術活。
蔚來是否能如期盈利？這一懸念，將由時間解答
2025年3月23日，當被問及“2019 年你被稱為 ‘最慘的男人’，2025 年你希望被貼上什么標簽？”時，李斌說：“最努力的人。”
如今，蔚來的確正面臨著“重回2019年”般的財務壓力，也需要付出最大的努力來力挽狂瀾。
3月21日，蔚來發(fā)布2024年財報。財報顯示，蔚來2024年的營收為657億元，同比增長18.2%；然而凈虧損額再度“破紀錄”，達到224億元，同比擴大8.1%。
同時，財報中還出現了一個罕見的變化：2024年，蔚來的流動負債再度高于流動資產。這一信號一般意味著公司的短期償債能力、資金周轉抗風險能力較弱。2019年，蔚來也出現了這一情況，但在融資注入后得到緩解，隨后四年時間內該現象均未再出現。
此次流動負債再度高于流動資產，蔚來的緊迫感無須多言。不過與2019年不同的是，蔚來的營收規(guī)模是此前的幾乎10倍，凈虧損是過去的2倍左右，毛利率、凈利率等數據則大幅優(yōu)于2019年。
財報顯示，截至2024年期末，蔚來手握的現金及現金等價物仍有193.28億元，底氣尚存。但不可否認，蔚來目前的財務情況是五年之內最接近2019年的一次。如果按照2024年的凈虧損額，這筆193.28億元的現金流難以持久。
開源節(jié)流式的改革箭在弦上。2025年開年至今，李斌已經開了至少三場內部會議，表露“重塑”蔚來的決心。
01 技術、銷量、經營不如預期
開年以來李斌召開的三場會議，分別是2月的智能駕駛團隊內部會、十周年紀念日后召開的第一次高層季度會，以及面向產研集群全體員工的內部會議。三場會議的主題分別圍繞智駕技術、銷量和經營效率展開。
這三場會議的背后，是蔚來的智駕技術進展、銷量增長速度、經營管理質量不如預期。
智駕技術方面，作為一家定位高端品牌的新勢力，蔚來的長板本應有“智駕”的一席之地。但目前，蔚來端到端、車位到車位等智駕技術競爭上車時間均相對遲緩，外界對其智駕能力的質疑頗多。
據媒體報道，智駕會議上，李斌表示：“理想只用了幾個月就趕上了，我們也一定能趕上。”目前，理想已經實現車位到車位功能，目標在2025年下半年實現VLA技術量產上車。
“軟件功能釋放過程中，可能存在時間差。大家可能覺得有點落后，實際上能力還沒完全發(fā)揮。”李斌在媒體溝通會表示，城區(qū)“端到端” 交付晚了些，但蔚來的邏輯不變，上限肯定比別人高。
銷量增長速度方面，蔚來品牌增長疲軟，樂道品牌則未能如期“帶飛”銷量。
乘聯分會數據顯示，1-2月，蔚來汽車雙品牌累計銷量為27055輛，同比增長48.8%。雖然總體銷量較好，但雙品牌的銷量都不如預期。
其中，蔚來品牌累計銷量為17094輛，同比下滑6.0%。而擔著“走量”重任的樂道品牌累計銷量9961輛，2月銷量僅為4049輛。而此前，樂道總裁艾鐵成立下的銷量目標是，2025年1-2月“會往1.5萬輛、2萬輛去爬”，3月份交付2萬輛。
銷量會議上，李斌用了多個“很核心”“很重要”表達對銷量的重視，還橫向對比了其他友商。
乘聯分會數據顯示，今年1月、2月，理想、小鵬的銷量分別超過2.5萬輛、3萬輛。
雖然理想、小鵬的銷量中，售價較低的L6車型、Mona 03車型占比較高。1-2月的累計銷量中，理想L6占比高達48%，Mona 03占比高達50%。但蔚來旗下同身處中端價格帶的樂道品牌尚未在銷量上起勢，這也造成蔚來整體銷量暫時處于劣勢。
經營方面，蔚來取得了毛利上的進步，但居高不下的營業(yè)費用仍然拖累整體利潤。
財報顯示，2024年全年，蔚來毛利率為9.9%，上年同期為5.5%�！拔覀內ツ陠右粋�叫 Cost Mining（成本挖礦）的項目，把成本當作一個礦挖，省下來的就是賺的�！崩畋笳f，這是毛利率提升的原因之一。
值得一提的是，其汽車毛利率高于整體毛利率。2024年全年，蔚來汽車毛利率為12.3%，高于9.9%的整體毛利率。李斌也表示，如果不考慮技術服務部分，“其他業(yè)務”總和是微虧的狀態(tài)。
在營業(yè)費用方面，蔚來超支嚴重。
2024年，蔚來研發(fā)費用為130.4億元，營銷費用為157.4億元，二者總和形成的營業(yè)費用高達287.8億元，占營收比例為43.8%。高昂的費用使得其64.93億的毛利潤快速消耗，導致巨額虧損。
“客觀地講，過去三年我們推進內部的費用控制方面，組織能力的提升、體系能力的提升晚了一些，節(jié)奏被破壞了�！痹跍贤〞�，李斌說，銷量、毛利、費用，控制費用對蔚來有巨大的挑戰(zhàn)，在這方面有很多學費要交。
未來，蔚來將維持研發(fā)費用的支出。李斌表示，蔚來2025年基本也會維持每個季度投入30億人民幣的節(jié)奏，也會結合經營機制去聚焦在高投資回報的項目、優(yōu)化立項流程，確保研發(fā)費用都能投得高效，而且有更高的產出。
在銷售費用端，蔚來表示，為樂道的推出進行了銷售服務網絡方面比較大的投入，這樣的投入也會延續(xù)到今年一季度。另一新品牌螢火蟲則可能不會帶來這樣的支出，李斌表示，螢火蟲在蔚來的品牌里面賣，比較省事和快。
02 目標四季度盈利 毛利率回到2021年
“蔚來最核心的任務就是要在今年四季度實現盈利�！睖贤〞�，李斌表示，一家公司要實現盈利，也沒有多復雜，就是銷量得上去，毛利率和費用控制在合理水平。
以此來拆分，銷量上，蔚來的目標是翻番達到年銷44萬輛。
李斌沒有將“銷量翻番”的目標拆分給三個品牌，他認為，蔚來在去年20萬臺銷量的基礎上有上漲空間；樂道的L60回升對全年影響較大，四、五月隨著消能爬坡和品牌勢能恢復，銷量逐步提升；螢火蟲就看定價。
銷量提升依賴產品。2025年，蔚來三品牌共將交付9款新車型，這包括6款蔚來車型（ET9和ET5、ET5T、ES6、EC6的2025年款，以及四季度重磅車型）、2款樂道車型（L90、L80）、1款螢火蟲車型。
不過，僅從1-2月的情況來看，蔚來距離銷量目標的差距還很遠，其27055輛的銷量僅貢獻了6%的進度。這意味著，蔚來要在3-12月實現超過41萬輛的銷量，平均月銷達到41294輛。
在毛利率上，蔚來正在以接近20%的毛利率為目標。
“我們的毛利率回到2021年的水平不是天方夜譚�！崩畋蟊硎荆祦砥放普嚮氐�20%的毛利率是可為的。數據顯示，2021年蔚來整體毛利率為18.88%。
控制毛利率主要是控制成本，其中又以控制整車成本為首，
除了規(guī)模降本，蔚來自研技術帶來的降本逐漸顯現。李斌表示，蔚來神璣NX9031芯片和4顆orin芯片相比至少降本1萬元。
整車成本管理方面，蔚來有三重動作，一是深化 Cost Mining 機制；二是形成全生命周期成本意識；三是成立單獨的CE部門進行成本審計。2024年，蔚來實現了整車BOM(物料清單)成本降低10%,并計劃在2025年繼續(xù)推進激進的降本目標。
費用上，蔚來正在向研發(fā)要成果，向管理和銷售要效率。
研發(fā)方面，蔚來將維持每個季度30億人民幣的支出，但同時要把抽象的費用轉化為更具象的銷量數字。“從研發(fā)到銷售，從前端到后端，所有人在做自己事情的時候，都要想‘我現在做的這件事，跟賣車、銷量有沒有關系’。”李斌說。
銷售上，樂道和蔚來將進行資源復用。據悉，雙品牌將進行一些管理支持團隊的復用。雖然二者門店分開，但賣車基于同一個協作網絡。
在全公司范圍內，李斌正發(fā)起一場以“基本經營單元”為核心的改革。即每一個經營報表都要有人負責任，經營目標細分到門店、部門、小組。同時，其正在內部推行工時制，工時要和項目關聯。
這可能會帶來人員優(yōu)化�！安辉敢馓罟r，不愿意關聯項目，只能說明一個情況，就是你所在的崗位不應該存在，你應該去找別的工作。”李斌說。此外，據其介紹，蔚來把門店作為基本經營單元以后，店長會自行減人，因為要為門店經營結果負責。
“蔚來早就該是這樣的蔚來。小鵬能改好，我們怎么就不能改好？”李斌說。
03 第二次“涅槃” 能否“重生”？
成立十年后，蔚來終于開始更現實、更落地、更具象�！斑^去十年，Vision （愿景）做得還可以，在 Action（行動）部分，在落地、管理、成本控制、投資回報方面確實做得不夠精細�！崩畋笳f。
2019年，蔚來需要向外找錢“復活”，這一次則需要向內求變“涅槃”。
與2019年相比，2025年蔚來的整體財務情況更好，經營意識受到重視，但競爭環(huán)境也在變化。
在“蔚小理”中，有差異的是，理想早已盈利，小鵬借助低價產品走量的同時，虧損情況正在好轉，僅有蔚來的“春天”來得遲緩，虧損仍在擴大。類似的困境是，車市價格戰(zhàn)正平等地對每家車企“施壓”。
2025年3月，乘聯分會秘書長崔東樹表示，2025年降價促銷力度仍保持較強水平。1月有7款車型降價，2月份有21款車型降價，1-2月的降價車型數量為28款，較去年1-2月的29款基本持平，體現降價潮仍是較強。
與此同時，比亞迪“兆瓦”超充技術的實現、超充充電樁的普及計劃，至少在技術層面上，進一步降低了蔚來“換電”優(yōu)勢的說服力。
此外，融資環(huán)境也在變化。2025年3月，全國人大代表，TCL創(chuàng)始人、董事長李東生表示，科技制造業(yè)具有高科技、重資產、長周期的產業(yè)屬性，投入資本金大、回收周期長，目前大型科技制造業(yè)融資普遍較難。
“2025年，蔚來要做進步最快的公司。”李斌說。一年時間內，其要從四季度凈虧損71.11億元，走向四季度正向盈利。
根據銷量翻番、毛利率奔向20%、研發(fā)費用保持30億元簡單計算，如果2025年四季度蔚來銷量翻番后，營收能翻番至394億元，毛利率20%，毛利潤達到78.8億元，研發(fā)費用投入30億元，那么即便營銷費用維持2024年四季度的48.78億，其也基本能夠接近盈虧平衡。
但是，即使銷量翻番，客單價更低的樂道、螢火蟲帶來的銷量，恐怕難以拉動營收翻番。以此來看，營銷費用能被壓縮至什么程度，尤為關鍵。而要掌握三個品牌費用與銷量之間的微妙平衡，是一門有難度的技術活。
蔚來是否能如期盈利？這一懸念，將由時間解答
